事件
公司发布2019年三季报
报告期内公司实现营收644.92亿元（含贸易），同比增长42.73%，实现归母净利4.06亿元，同比减少79.81%；其中Q3单季公司实现归母净利0.33亿元，同比减少95.76%；同时，公司预测2019年全年实现净利4-6亿元，同比减少83.52%-75.29%。
简评
行业景气下行，致利润下滑
Q3季度公司生产相对经营稳定，其中电石、PVC、烧碱接近满产，粘胶短纤及粘胶纱分别维持90%左右开工率，与上半年基本持平。
但Q3以来公司主要产品价格继续下跌，公司单季利润因此再次出现下滑。分板块来看，粘胶板块（粘胶纤维、粘胶纱线）景气持续底部徘徊，粘胶短纤Q3均价11566元/吨，环比-271元/吨，粘胶纱（人棉纱市场价）Q3均价16387元/吨，环比-513元/吨，价格均在历史最低点盘踞。氯碱板块（PVC、烧碱），PVC、烧碱价格分别小幅下跌40、133元/吨，同样在一定程度上削减毛利。
前三季度而言，公司PVC、烧碱（含自用）、粘胶短纤、粘胶纱、电石、发电分别实现产量127.02万吨、90.32万吨、48.49万吨、21.2万吨、194万吨、94.22亿度，分别同比变化-4.6%、-2.6%、28.2%、-6.6%、-1.1%、-1.1%，PVC、烧碱（含自用）、粘胶短纤、粘胶纱前三季度均价分别同比变化-1.5%、-26.2%、-16.3%、-11.1%，前三季度仅粘胶短纤产量上升（其余产量下降，但是下滑幅度不大），但是价格基本全部下降，景气下行成为业绩下滑的主要推动力。
氯碱行情趋稳、粘胶行业景气谷底，龙头企业静待曙光到来
粘胶方面，由于17年来产能的迅速扩张叠加18年来下游需求不振，当前粘胶短纤当前价格（CCFEI价格指数，1.5D）徘徊在11000元/吨以下，不仅是多年来低点，更已远低于行业成本线。这一价格水平必然难以长期维系，未来可期迎来反转。从供给来看，行业产能大规模扩张期已结束，而当前行业至少有70万吨装置已停产多月，如粘短价格持续低迷，则相当规模的劣后产能面临出清，带来供给格局重塑；从需求来看，18年起打击下游纺服行业两大因素，贸易战和宏观经济下行，短期内均有望迎接拐点。而公司在粘胶行业优势突出，不仅权益产能位居龙头、在原料端坐享新疆丰富的棉花资源，且具备270万锭下游粘胶纱线产能。凭借一体化带来的成本优势，待行业回暖后，公司有望在保存并持续壮大自身的基础上，迎来更佳的行业竞争格局。
氯碱方面，结合行业企业扩产进度来看，预期19、20行业产能增速在5%左右，供给扩张整体有序；而下游房地产新开工面积同比增速仍维持在10%左右，中短期内对氯碱产品需求仍有支撑。总体而言供需较为匹配，伴随烧碱价格自高点回落，未来行业景气趋稳。
继续推进在建项目，持续做大做强氯碱、粘胶一体化产业链
报告期内，公司仍在积极推进在建产能，围绕选煤-电石-PVC/烧碱，及烧碱-粘胶短纤-粘胶纱两条一体化产业链，持续强化公司一体化优势：公司托克逊能化30万吨高性能树脂产业园及配套设施项目土建施工整体完成98%、安装完成94%，正在进行安装收尾、单机试车工作；新疆天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效利用项目及120万吨/年兰炭项目则按计划推进。两大项目均预计Q4投产，开始贡献业绩。中长期看，公司发展战略明确、新疆地区对纺织产业发展支持力度不变，公司势将一步步继续将主业做大做强。
风险提示
粘胶产品价格持续低迷，在建产能投放进度不及预期
我们预测公司19、20、21年净利润分别为4.81、12.24、16.73亿元，对应PE 31X、12X、9X，维持“增持”评级。
证券研究报告名称：《中泰化学(002092)：业绩探底，期待行业景气反转和在建产能释放》 
对外发布时间：2019年10月24日 
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 
本报告分析师：郑勇
执业证书编号:  S1440518100005 
研究助理：邓天泽
中信建投化工团队：
郑勇：化工行业首席分析师，北京大学地质专业硕士、经济学双学位，2年壳牌石油工作经验，3年基础化工研究经验。2018年万得金牌分析师第一名，2017年新财富基础化工入围团队成员、2017年首届中国证券分析师金翼奖第一名团队成员、万得金牌分析师第二名团队成员。
于洋：香港大学工学硕士，4年化工行业工作经验，16年开始从事卖方研究工作，2017年新财富环保行业入围团队成员。
邓胜：CFA，华东理工大学材料学博士，《德国应用化学》等国际期刊发表论文10余篇，4年化工行研经验，曾任职于浙商证券研究所，2018年1月加入中信建投化工组。
黄帅：北京科技大学工学学士，北京工商大学资产评估硕士，曾就职于中铁资源集团，2016、2017年新财富煤炭行业最佳分析师第二名团队，2018年加入化工研究团队。
研究助理 胡世超： 北京大学化学博士，曾获国家奖学金、校长奖学金等，在《Chemical Science》等一区期刊发表多篇论文；2018年7月加入中信建投化工组。
研究助理 邓天泽：人民大学金融学硕士，2019年7月加入中信建投化工组。
免责说明：
本公众订阅号（微信号：朝阳门化工）为郑勇化工研究团队（现供职于中信建投证券研究发展部）设立的，关于化工行业证券研究的公众订阅号；团队负责人郑勇具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为：S1440518100005。
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