安信证券  家电组  张立聪/李奕臻
投资要点■事件：创维数字公布2019年三季报。公司2019年1~9月实现收入62.8亿元，YoY+9.0%；实现业绩5.0亿元，YoY+114.9%。折算2019Q3单季度实现收入23.9亿元，YoY+15.7%；实现业绩2.4亿元，YoY+234.4%，超出预期。我们认为，公司将进一步受益于超高清产业的发展，未来发展值得期待。
■Q3收入加速增长：公司Q3收入加速增长，我们分析，主要原因为：1）Q3海外市场收入快速增长。2）国内4K机顶盒出货量占比提升，产品结构逐步高端化。后续展望，我们分析，创维数字将受益于《超高清视频产业发展行动计划》、5G及智慧城市等产业政策，收入端有望保持快速增长。
■Q3毛利率明显提升：创维2019Q3毛利率为24.0%，同比+8.5pct。公司单季度毛利率大幅上升，我们分析，主要因：1）2019Q3 DDR等原材料价格较上年同期处于低位。2）Q3较高毛利的外销渠道快速增长，拉高毛利率。3）4K机顶盒出货占比上升。我们预计，未来随着产品结构优化，创维盈利能力仍有提升空间。
■Q3经营性现金流改善：公司2019Q3经营性现金流净额为1.8亿元，上年同期为-1.6亿元。现金流大幅增长，主要由于客户销售回款等增加。
■受益产业政策，预计超高清机顶盒放量：根据超高清视频产业发展规划，到2022年，全国超高清用户数将达到2亿户。近期，广电总局发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》，加快推动超高清机顶盒普及。普及超高清，将产生大量的4K/8K机顶盒订单。创维作为机顶盒行业“一家独大”的领军企业，重视研发投入，拥有技术与规模化优势，将是业内最大的受益者。
■投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，受益政策利好与成本下行，我们预计未来业绩有望快速增长。我们判断4K订单红利将逐步显现，上调盈利预测，预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.61/0.74元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为14.80元，对应2020年20倍的动态市盈率。
■风险提示：原材料价格大幅上涨、政策落地进度慢于预期



推荐阅读
▲向上滑动
的
▲向上滑动
创维数字：成本红利，Q2业绩高增
成本红利，Q2毛利率同比+5.7pct
创维数字：提升运营效率，Q1业绩超预期
效率提升+成本红利，Q1业绩YoY+52~97%
【深度】创维数字：4K/8K时代，家庭终端的制高点
4K、8K红利+光纤入户红利+成本红利，打开龙头增长空间
创维数字：收益超高清政策，预计收获4K机顶盒红利
机顶盒行业，创维数字一家独大，有望获得大量4K订单
草根系列
【卷一】按摩椅店员：辞职，还是留下来？
扩大有效客流，是按摩椅销售的当务之急
【卷二】夏天过去了，谁还在买空调？
客人变少，但是签单率高
【卷三】家电电商：就像过年
玩法日渐复杂，双十一是大品牌+专业电商的狂欢
【卷四】共享按摩椅：年轻一代的按摩
节假日，抽样共享按摩椅日收入70元
【卷五】小米如何打动中年男？
调研两家小米之家的日销售额分别为14、22万元，中年男是第一大客群。
算账系列
【卷一】掀开空调的天花板——空调需求见顶了吗?
空调需求到顶啦？NO，日本都没见顶呢！2025内销可望1亿台！
【卷二】迟来的爱——地产对空调销售的影响有多大？
空调滞后新房约5个季度，城镇新房贡献3-4成内需
【卷三】同样面临升值，他们缘何不惧？——汇率对内销型企业影响有多小
即使升值到6.2，测算大部分公司受到的影响幅度＜5pct。
【卷四】美国洗衣机反倾销：家电难“税”服
最悲观假设，反倾销对家电龙头2018的业绩增速影响＜1pct
【卷五】美国又欲加税，家电谁来买单？——美国对华输出商品加税对中国家电行业的影响
若加税，测算龙头公司2018 业绩增速下降不超过 1pct。
【卷六】在空调市场，小米为何不做“价格屠夫”？小米再入空调对行业有何影响？
非不欲也，是不能也
 
厨艺系列
【卷一】厨房里的革命——集成灶，集成了什么？
集成灶：更干净，更安静，更多空间
【卷二】当少数派走向主流——专项调查：是谁在用集成灶？
除了节省空间等原因，口碑传播也促成集成灶消费
【卷三】做的细心，用得放心——草根调研：集成灶容易爆炸？
集成灶安全有保障，谣言来自不健康的商业竞争
【卷四】集成灶发源地230个家庭的入户调研——多少人会用集成灶？
海宁、嵊州的人，买什么样的集成灶？他们用后感到满意，还是后悔？
 
行业报告
地产销售继续反弹，家电可以更乐观些——家电行业2018年7月房地产销售数据点评
7月单月新房销售面积YoY+11.0%，反弹超预期
销售仍主要由三四线带动——家电行业2018年4月房地产销售数据点评
测算4月三四线新房销售面积YoY+2.1%，仍显韧性
地产有韧性，家电莫悲观——家电行业2018年3月房地产销售数据点评
3月新建住宅销售面积 YoY+2.6%，增速环比回升0.3pct
USTR建议征税清单中有多少家电产品？
家电不在主战场，对家电上市公司影响甚微
地产对家电中期拉动力略有增强——2018年1-2月房地产销售数据点评
地产2019Q2将拉动白电销售增速0.5pct
厨电表现为何分化
一年前地产走势分化，一年后家电销售分化
三四级消费升级加速，楼市是催化剂——201712房地产销售数据点评
16Q4-17Q3楼市热销的滞后效应，家电在三四级市场可望超预期
加速！三四级市场消费升级——2018年度策略
家电还将超预期，地产就是催化剂
家电子行业，景气起与落
看好三四线，关注成本端变化
遭遇汇兑损失，西式家电能否逆袭？
汇兑阶段性扰动，需求方兴未艾
地产拖累厨电，还是助推厨电？
三四级厨电市场潜力大，传统品类受益，集成灶弹性大。
空调新高之后，能否再超预期？
三四线地产有后劲，对2018空调景气可以乐观些。
关注滞后性，看好三四线——201710房地产销售数据点评
关注楼市对家电需求的滞后影响，继续看好三四线
有房住，才有家电需求——201709房地产销售数据点评
“房住不炒”，有助家电增量需求
测算三四线八月YoY+22%，再显韧性——201708房地产销售数据点评
测算三四线8月新房YoY+22%，三四线韧性助楼市销售小反弹
三四线七月YoY+19%，仍在良性增长轨道——201707房地产销售数据点评
7月全国新房销售面积YoY+0.3%，测算三四线单月YoY+19%，依然良性增长
5月销售“逆袭”，利好家电需求——201705房地产销售数据点评
5月全国新房成交YoY+8%不降反升3pct，测算三四线销售YoY+36%
家用电器2017年中期投资策略——预期差:六月人归花满地，随时雨过翠连天(上)
家用电器2017年中期投资策略——预期差:六月人归花满地，随时雨过翠连天(下)
家电板块存在四大预期差，行情有望延续
出了棚进了楼，家电会少么——国务院会议棚改相关政策点评
3年再改造1500万套！棚改促进家电消费，助力三四线楼市去库存
5月面板价格数据点评：面板供需阶段平衡，价格维持高位
Q2无新产能大量开出，面板价格仍将维持高位。
三四线销售韧性犹存，利好家电——201704房地产销售数据点评
4月三四线新房销售YoY+35%再超预期，三四线韧性利好家电
面板4月价格数据：供给偏紧，部分尺寸继续上涨
整机销量逐季增加，65吋均价维持上行
三四线再超预期，利好家电销售——201703房地产投资销售数据点评
3月三四线新房销售YoY+37%，超预期，继续看好家电
家电行业新一轮地产调控点评：伪地产研究员如何看家电
伪地产研究员继续看好家电！调控有助三四线市场良性增长，长期看利好家电销售大局。
家电行业再融资新政影响点评：当前影响甚小，有助板块长足发展
家电增发项目受新政影响有限，利好行业龙头。
面板行业深度报告：电视面板，看我中国功夫
面板产能向大陆转移，2017年价格维持高位运行。
家用电器2017年年度投资策略——新家电：海棠冬暖亦狂花（上）
“新家电”快速崛起，强调升级、迭代、复苏三条投资主线。
民促法终迎三审，关注教育类投资机会
三审大概率通过；规范行业，加速教育资产证券化，利好龙头企业扩张规模。
滚出来的机会 — 滚筒洗衣机加速替代传统洗衣机
滚筒洗衣机加速上量，今年4月零售量首次打平波轮。滚筒时代到来
10后经济深度报告——回声与政策共振，新婴儿潮蓄势待发
新婴儿潮利好10后经济，掘金母婴、育儿两主线。
家用电器2016年中期投资策略——融合：连雨不知春去，一晴方觉夏深
中外融合、产业融合、用户融合，强调三条投资主线。
家用电器2016年投资策略——变局：我言秋日胜春朝
变局：线上销售欣欣向荣，汇率下行利好出口，吹响消费升级主旋律。
人都去哪了？十一家电销售数据点评
各类家电销售均在国庆期间出现下滑，原因在于宏观经济形势走弱、网购分流、提前促销。
5个渠道销售商的国庆：2015国庆家电销售渠道草根调研报告
我们调研华南、西南、西北、东北等地，发现卖场人气下降，购买档次提升，电商欣欣向荣。
币值波动，谁最受益？：人民币汇率下行对家电行业影响点评
人民币汇率下行有助于提振我国家电出口，小家电企业收益较大。
智能硬件，鸡肋如何变鸡腿？：10款代表风向的典型产品精华PPT
如何直击消费者的痛点？抛弃“极客”思维，走向共性需求，先把数据做大。
风口系列第一卷：智能硬件时代的“新常态”和“顺风车” 精华PPT
如何应对智能硬件市场跨界竞争的新常态？供应链、渠道、云服务，三大控制力缺一不可
风口系列第二卷：智能控制器，家电第二春精华PPT
智能替代+国际订单转移+专业化分工，智能控制器市场空间有望破万亿
跨界系列第一卷：小米，下一个腾讯精华PPT
内功心法之“铁人三项”商业模式，小米估值可达5000亿元
跨界系列第二卷：路由器——智能家居的控制中心&家庭数据处理中心精华PPT
路由器是离用户最近的互联网入口，有望成为智能家居的关键环节。
关注我们ˉ?
研究家电，以及家电周边，以及家电周边的周边
免责声明：
本订阅号为安信证券研究中心家电团队的个人订阅号。本订阅号推送内容仅供专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非专业投资者，请勿使用本信息。本信息作者所在单位不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为公司的当然客户。
本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者及其所在团队、所在单位不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
未经本信息作者及其所在单位事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。